全球最大公募：未来十年债券回报可能不到5% 股票中位数回报7%

未来十年我们将面临什么样的投资环境？构建投资组合要注意哪些问题？该选择主动还是被动基金？这些都是投资者在实践中，经常遇到的问题。

10月18日，全球最大的公募基金管理公司——Vanguard集团在上海举办第二期“Vanguard媒体学院”互动分享会。Vanguard集团董事总经理、中国区投资组合主管陈怡达作为主讲人，分享了关于投资组合的构建、考量及应用，以及主动投资与被动投资的结合等内容。

未来将长期面临低收益环境

对于未来的投资环境，陈怡达表示，未来我们将长期面临“四低”，即经济低增长、低通胀、低利率、以及较低的资产回报。

这是由结构性因素驱动来的，如发达国家人口老龄化、婴儿潮一代退休、抚养比下降等。同时，科技相对成本的下降抑制了商业资本投资行为。

在这样的大前提下，债券市场未来十年的回报大部分或将低于5%，绝大部分在2%-4%之间。而股票的回报虽然稍微高一些，但也不那么亮丽，全球股票回报中位数是7%左右。

因此在未来低回报的环境下，我们很难通过分散投资来大幅度增加收益，每个资产的相对风险都很高。换句话说，长期来看，做分散的投资组合，目的往往不是获取更大回报，而是帮助投资人更好的管理市场风险。

构建投资组合，要关注资产类别本身的分散

陈怡达还对投资组合和资产配置的构建阐述了自己的观点。

他认为，做资产组合的核心资产配置一般要长达三五年，甚至十年左右，这样才不会因为市场的变化而有太大的改变。反而是市场变化和造成资产的比重跟原先的目标偏离的时候，需要做一个再平衡。核心的资产配置确立了之后，确定战略性，最后就会构建一个投资组合，包括主动管理的某些产品及一些被动投资的产品。

要把战略型资产配置做好，最常用的方式是市值加权指数，不管是中证300还是500指数。编制指数的原则，是根据每个证券的市值大小决定的，这是基于市场效率的假设，证券的价值是由市场所有参与者一起决定的。具有某一些倾向的证券，长期来看会跑赢市值加权指数，这就是常说的Smart Beta。

对于分散投资组合，他认为首先是资产类别的分散，包括股票、债券等大类资产。但国内在讲资产分散组合时，多数人比较注意的是这种资产类别的分散，而较少关注资产类别本身的分散程度，例如在国内投大盘股中盘股小盘股创业板等等；债券方面投资一般的利率债、信用债、资产支持债券、可转债等；“这正是我们一直想传播给投资者的观念。”

他还认为，构建投资组合最好的方法是用指数化产品作为规划的起点，一个很重要的原因是指数基金通常成本比较低。

主动基金还是被动基金？

分享中，陈怡达还就投资者经常要面对的一个问题——“到底要选主动基金还是被动基金”谈了自己的看法。

陈怡达表示，无论是主动型基金还是被动型基金，在投资组合中都有各自的潜在优势，投资者可以同时使用主动管理型和被动管理型基金获得投资成功，而投资者为自己的投资所支付的成本，将成为影响净回报的最重要因素。

他认为，考量主动的基金产品，费率非常重要。在国内，股票的指数基金管理费大概在0.5%左右，主动产品在1%以上。费率的差异，长期下来会对基金的业绩造成一些影响。

从美国主动基金的历史来看，许多后来被证明有超额回报的基金，很大一部分在长达三年的时间里都表现很差。

Vanguard集团统计了美国2001-2016年间的2200支主动基金的情况，在十五年过后，表现优于整个市场大盘的只有14%。另有32%的基金15年后还活着，但是没有跑赢大盘，其它基金未能存续。

因此要选择主动基金的投资人，想在多年前就挑出跑赢大盘的基金，并能长期持有，首先必须要有远见，同时还要有耐性。因为很多基金经理的投资想法难以在短期内充分实现，常常会导致短期（三年内）绩效不佳。

他还提供给一个简单的框架，供大家在选择主动和被动基金时加以参考：

第一要看超额收益的希望；这个部分很主观，有赖运气及主动的程度。

第二就是成本很重要；除了深入了解主动基金提供超额收益的能力之外，还要注意产品的费率。

第三是提供超额收益的稳定度；这要看投资人能承受多大幅度的波动，也就是主动投资的风险水平，最后还要考量自己的风险承受能力。

来源: 华尔街见闻