年收入仅7亿元市值却超保利联通广汽，医美股还能疯多久？

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7月14日收盘，爱美客（300896.SZ）股价报收于795.99元，涨幅4.47%，总市值达1722亿元。而爱美客财报显示，公司2020年度实现总营收7.09亿元，同比增长27.18%；净利润4.39亿元，同比增长43.93%。

一家2020年总营收仅7亿元的公司，市值却高达1700亿元，不仅市值超过保利地产（600048.SH）、中国联通（600050.SH）、广汽集团（601238.SH）等一众白马股，其静态市盈率（即总市值/上年度净利润）更是超过391倍，在整个A股市场的千亿市值公司中傲视群雄，排名第一。

但这并不是孤例，主打医美概念的还有华熙生物。截至7月14日收盘，华熙生物（688363.SH）股价报收于296.05元，涨幅6.45%，总市值达1421亿元。

华熙生物2020年年报显示，截止2020年12月31日，公司营业总收入26.33亿元，同比增长39.63%；归属母公司股东净利润6.46亿元，同比增长10.29%。不过，对比爱美客，华熙生物目前的静态市盈率只有220倍，“便宜”了不少。

将爱美客、华熙生物等送入资本神坛的主要是玻尿酸，虽然和保利的房子、联通的网络和广汽的汽车相比，这似乎并非“刚需”，但它却更受资本的宠爱。而它值得投资的理由之一是人们对颜值越来越焦虑，这让玻尿酸需求大增，而且它和烟酒类似，暴利且上瘾……

“研发驱动的企业”年研发投入仅6200万元，毛利率超90%让茅台羡慕

根据今年4月保利地产发布的2020年业绩报告，报告期内，公司实现营业总收入2432.08亿元，同比增长3.06%；净利润400.48亿元，同比增长6.64%。很多普通人难以理解的是，年度总营收超过2000亿、净利润超过400亿的保利地产市值为何低于爱美客，毕竟，随便拿出保利的一个楼盘，都能卖出不止7个亿？

但资本市场似乎并不是这样的逻辑。

保利地产的毛利率为32.59%（2020年度），而爱美客的毛利率高达92.5%（2021年一季度）。即使在平均毛利率超过50%的医疗板块，这个数字也是令人咋舌的，甚至同期毛利率在90%左右的茅台都要“羡慕”，这也难怪爱美客被称为“女人的茅台”。

形成可持续性高毛利率的基础之一，无疑是较高的行业门槛，这种门槛可能来自高垄断性、高技术壁垒等因素。但是，对于这些，爱美客似乎都并不具备。

爱美客创始人简军口中“研发驱动的企业”的财报显示，其2020年的研发投入仅0.62亿元，而且这已经同比增长了27.26%，其研发投入在总营收的占比仅为8.71%。

华熙生物也类似，其2020年度研发费用为1.41亿元，同比增长50.35%，研发投入占营收比为5.36%。

尤其是对比其他登陆科创板的生物科技企业，华熙生物的研发投入占比可以说是少得可怜，而且明显低于科创板要求的“近三年研发投入在同期营业收入中的占比不低于15%”的“红线”，华熙生物也因此收到过监管部门的问询函。

那么，究竟是什么让玻尿酸能够实现如此高的毛利率？一支小小的玻尿酸，成本只有几十元，但终端售价为何却高达上万元甚至几万元？

爱美客曾经在其上市招股书中披露，旗下的玻尿酸产品爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美一加一、爱美飞、逸美在2019年度的平均售价分别为310.83元/支、352.61元/支、2547.49元/支、1220.87元/支、292.75元/支、700.41元/支；而上述产品在2019年度单位成本分别为30.41元/支、24.72元/支、32.34元/支、44.33元/支、27.53元/支、25.22元/支。

而另据记者了解，玻尿酸到医院、医美机构等终端市场上，价格又会翻上数倍甚至十几倍。比如，在北京的公立三甲医院，注射一支国产玻尿酸的价格大概3300-5000元；而在良莠不齐、鱼龙混杂的医美机构，付出几千元的价格，可能连成本二三十元的产品都用不到。

来自艾瑞咨询的一份调研数据显示，市面流通的玻尿酸针剂正品率只有33.3%，这意味着每3支中就有2支是水货或假货等非法针剂。

价格高还供给不足背后的深层次原因，并非是玻尿酸生产的技术门槛过高，而是“牌照稀缺”。要获得玻尿酸生产许可，需要经过漫长的审批流程，因此，早期进入的企业就有了“垄断”的红利。

不过，随着医美市场的火爆，加之高毛利的诱惑，想进入这一市场新玩家正大批涌现，入局只是时间问题，行业竞争愈发激烈已是不争的事实。更重要的是，相关监管政策也在不断完善，这无形的和有形的“两只手”，都会推动医美市场的信息更加透明、发展更加规范。“爱美客们”想要持续保持高增长和高利润，并非易事。

医美股一路飙升屡收监管问询函，机构比散户还“疯狂”？

实际上，医美股的股价飙升已经持续了一段时间。以爱美客为例，从去年9月登陆创业板至今，其股价从118元的发行价，用10个月时间翻了6倍多，甚至一度最高涨到1300元以上，成为继贵州茅台、石头科技之后的第三支A股千元股。

今年6月，爱美客宣布公司计划赴港二次上市，要成为医美领域首个“A+H”股的上市公司。

此外，A股和港股市场上的“医美概念股”，如昊海生科（06826.HK）、苏宁环球（000718.SZ）、冠昊生物（300238.SZ）、朗姿股份（002612.SZ）等，股价走势也都十分亮眼，屡创新高。

“虽然在当下的市场，老白马（股）抵不过新黑马（股）并不少见，但医美股的表现已经到了很难用常识理解的程度。除了散户不理性的盲目追涨，也有基金经理为追逐短期业绩大量持仓。”资深基金经理Collin告诉《中国经济周刊》。

Collin认为，行业或者具体公司的预期前景再美好，最终还是要看真实业绩。目前医美板块股价持续上涨，机构的推动因素很大。以爱美客为例，其流通盘很小，机构的抱团追捧是支撑股价和市值攀升的核心因素。

据公开资料，仅去年四季度，爱美客就获得超过280家机构投资者的调研，其中包括高毅资产、星石投资、彤源投资等百亿级私募，还有广发基金、富国基金、南方基金等大型公募机构。

尤其是“顶流基金经理”广发基金刘格菘和“私募大佬”上海混沌投资有限公司董事长葛卫东的入局，随后，爱美客的股价便一路攀升。不过，曾是爱美客流通股第二大股东的葛卫东目前已经从大股东名单中消失了。

“很明显，很多投资机构和大投资人并不打算长期持有，几番短线操作后再大幅减持，然后收割离场。”Collin说。

来自Wind的数据显示，截至去年12月31日，共222只基金持股爱美客。而目前仍有88家机构持仓爱美客，其中有84家基金。

这也引发了监管部门的关注，今年2月，深交所就曾问询爱美客，是否存在配合炒作。爱美客随后在答复中予以否认。

还有更惊人的。原本主营女装的朗姿股份进军医美之后，其股价也在此轮医美股暴涨中实现了“半年上涨6倍”。不过，今年6月，公司实际控制人申东日的父亲申炳云的“清仓式减持”，直接导致公司股价十一连阴，市值跌去四成。

（应采访对象要求，文中Collin为化名）

责编：杨琳

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