茅台业绩增速回落，为啥目标价反而被调高？

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7月28晚，高卫东接任贵州茅台董事长以来的第一份半年报出炉，意料之中的惊喜并没有出现。

而在之前一天，7月27日晚，水井坊 （600779.SH）半年报出炉，营收下降超5成，净利润下降近7成，令市场一片哗然。

7月29日一早，贵州茅台高开1.2%，报价1690元。随后快速跳水翻绿，截至收盘略涨0.12%，报价1672元∕股。但是机构再次纷纷调高贵州茅台目标价，喊话贵州茅台目标价2109元。他们为何如此？

意料之中的“坏成绩”

贵州茅台2020年半年度报告显示，报告期公司实现营业收入439亿元，同比增长11.31%，净利润226亿元，同比增长13.29%。以半年180天计算，贵州茅台上半年日均盈利达1.26亿元。

从营收增速和净利润增速看，贵州茅台主要指标仍保持两位数增长，并达到“时间过半，任务过半”的效果。按照贵州茅台在2019年年报中提出的计划，2020年，贵州茅台的营收增长目标为10%。

对比过去五年，茅台无论是营收增速还是净利润增速均有回落。

从营收增速来看，茅台2016-2019的半年报的数据分别是15.77%、36.06%、38.27%、16.80%，也就是说，贵州茅台2020年半年报11.31%的营收增速创下5年新低，并且连续两年下滑。

再从净利润上看，同期数据分别是11.59%、27.81%、40.12%、26.56%，对比之下，茅台上半年13.29%的增速创下近年新低，且也连续两年下滑。

此外，还有一个数据也非常耐人寻味。

茅台系列酒仅实现收入46.5亿元，同比下滑0.1%。虽然这个下滑幅度几乎可以忽略不计，但茅台系列酒连续几年的高增长态势却似乎戛然而止。

自从茅台集团2016年提出“双轮驱动”以来，茅台系列酒发展势如破竹。数据显示，2016年上半年、2017年上半年、2018年上半年、2019年上半年，茅台系列酒收入分别为6.9亿元、25.5亿元、39.9亿元、46.5亿元。

白酒行业分析师晋育锋对记者说，以前茅台系列酒的高速增长是“跑马圈地”的外延式增长，随着经销商数量逐渐增多，茅台系列酒收入不断增长。茅台目前已经站在百亿元收入的关卡上，茅台系列酒想实现进一步增长，需要在新的价格带、渠道、细分市场等方面进行突破，难度非常大。

茅台方面则表示，为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，对部分酱香系列酒经销商进行调整。

相比茅台中报没有惊喜，水井坊的年中考成绩则非常糟糕。

据水井坊半年报披露，上半年营业收入8.04亿元，同比下降52.41%；净利润为1.03亿元，同比下降69.64%。

对于业绩下滑的原因，水井坊表示，突如其来的疫情使得社交场景处于暂停状态，来往聚会活动受限，消费需求急剧收缩，给春节后的销售带来了较大的压力和困难。随着疫情防控形势逐步好转，二季度市场消费场景得到一定恢复，但市场总体还是以消化库存为主。同时，为保证市场健康可持续发展，水井坊在上半年也控制了发货节奏。

7月28日，资本市场迅速作出反应，水井坊一度跌停，最终报收64.78元,跌幅为3.28%。

下一个业绩爆雷的会是谁

截至7月29日收盘，白酒企业中除了保壳的*ST皇台给出一份预计扭亏的业绩预告，其余白酒企业业绩大多尚未披露。不过，在白酒行业分析师蔡学飞看来，由于多数酒企销售惨淡，今年上半年白酒行业整体业绩增长的可能性不大。

业内人士认为，疫情导致白酒销售错过了今年春节这个黄金期。

据了解，白酒销售主要靠春节、中秋两个节气带动。对于不少酒企来说，春节白酒销量几乎相当于全年的一半。

食品产业分析师朱丹蓬对《中国经济周刊》记者说，白酒行业在二季度也面临不小经营压力，一是名优白酒销售大多集中在华东和华南等高消费市场，但这些地区是疫情管控最严的地区。二是经销商和门店面临的库存压力，对于白酒企业新购渠道增长也会形成制约。

事实上，从一季报业绩表现来看，“茅五洋”中，仅有贵州茅台营收、净利润和现金流都呈现同比两位数以上增长，五粮液和洋河现金流都出现下滑，洋河更是营收、净利润双降。第二梯队的泸州老窖和山西汾酒业绩，市场预计普遍不甚乐观。

微妙的是，在贵州茅台半年报发布之后，机构再次纷纷调高贵州茅台目标价。

国泰君安和中金公司双双将贵州茅台目标价调高至2019元，这也是目前机构对贵州茅台给出的最高目标价，按此目标价计算，贵州茅台目标市值应该超过2.6万亿元。截至7月29日收盘，茅台的股价为1672元/股，市盈率近50倍，在今年股价已涨超四成的情况下，未来还会继续涨吗？

中国酒业协会理事长宋书玉表示，疫情冲击加速中国白酒进入调整之年，从整个行业板块来看，未来纵向压力放缓，横向压力加大。

责编：周琦

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