中信建投国际：建议买入360金融股票，估值30亿美金

2月14日，中信建投国际发布股票研究报告，首次给予360金融“买入”评级，并预测目标价位为21美元。同时，研报首次覆盖给予360金融于2019年7倍的PE，相当于2019年2.6倍的PS，对应估值30亿美金。

研报发现：

1、扮演“桥梁”角色，专注于科技赋能金融

360金融平台作为“桥梁”，撮合个体借款人和资金合作方，实现三方的合作共赢和资金的合理运用。通过平台授信，公司的融资伙伴将资金贷给借款人，借款者直接向资金出借方支付利息完成交易。360金融向融资伙伴收取技术服务费，即贷款便利化服务收入和贷后服务收入。

 

2、依靠网络安全技术和大数据分析能力打天下

360金融的优势在于合作伙伴360长期以来在网络安全方面积累下来的品牌和技术优势，使得360金融在风险管理和诈骗预防方面有着得天独厚的优势。背靠网络安全技术起家的360拥有领先的风控和互联网大数据技术，可以帮助360金融有效控制风险、预防欺诈，通过获取用户的社会关系，进而更准确地判断个体借款人的综合信用状况。同时累积的客户大数据信息也能够实现客户的精准营销。

3、在监管趋严、竞争加剧的背景下在逆势扩张

360金融的主营业务收入分为四个方面，即贷款便利化促成收入、贷后服务费收入、融资收入和广告、转介服务等其他收入。其中前两项收入是360金融的最主要收入来源，统称为贷款服务，来源于公司主业消费信贷。

在监管趋严、行业竞争局面加剧的背景下，360金融依托庞大的客户群体、品牌及技术优势实现贷款量的不断攀升。截至2018Q3，公司累计贷款发放额为人民币944亿元，未偿还的贷款余额为人民币347亿元。2016年、2017年和2018年前三个季度的净收入总额分别为6万元、3.091亿元、14亿元。

4、收入增速喜人，三季度大幅盈利

2018Q3公司净收入总额同比增长1763%，远高于成本和费用增速。行政费用同比增长1200%，主要是因为公司实施了股权激励计划。若剔除股权激励影响，截至2018年9月30日，公司经调整后的净利润应为6070万元。（根据公开资料，在606会计准则口径下，360金融经调整后的净利润约为11亿元。）

核心结论：

360金融背靠合作伙伴360，在风控、生态、品牌、信用方面具有绝对优势。在监管趋严、竞争加剧的背景下仍然逆势扩张，营销获客、资金对接、风险管理能力、业绩增速表现卓越，领跑同业。

投资亮点：

1、互联网金融行业迅猛发展，前景可期

中国网络经济市场营收规模从2013年的8167亿元增长到2017年的3.65万亿元，复合增速达到45.45%，预计2020年将达到7.37万亿元。其中互联网金融的收入增速更是高于互联网行业增速，其收入占比从2013年的8.5%增加到2017年的17.9%，预计2020年将达到26.7%。

根据艾瑞咨询数据，2017年中国网络信贷余额规模达到了2.2万亿，同比增速约为63.7%。其中，P2P借贷、网络小贷和电商消费金融的占比分别为39.3%、27.2%和17.6%。行业收入增速方面，预计2017-2020年互联网金融的复合增速为44.4%，高于在线教育、消费生活、文化娱乐、网络媒体等其他互联网细分领域。

2、业务模式符合监管要求

《关于做好网贷机构分类处置和风险防范工作的意见》指出，要坚决清理违法违规业务，不留风险隐患。同时还指出，应积极引导部分机构转型为网络小贷公司、助贷机构或为持牌资产管理机构导流等。

与小平台大量停业形成鲜明对比的是头部互金公司在监管趋严、竞争加剧的背景下在逆势扩张。360金融从成立之初就定位“去金融化”，专注于科技赋能金融，以“科技平台”的身份，桥接传统金融合作伙伴和有信贷需求的借款用户。

2、风控能力优于同业

与中小平台在反欺诈、资产审核、风险管理等方面的薄弱相比，靠网络安全技术起家的360集团拥有领先的风控和互联网大数据技术，可以帮助360金融有效控制风险、预防欺诈，通过获取用户的社会关系，进而更准确地判断个体借款人的综合信用状况。

360金融的M3+逾期率明显低于同业其他公司。同时值得注意的是，在2017年、2018年平台规模迅速增长阶段，平台M1+、M3+逾期率仍旧呈现稳健下降趋势。报告认为360金融的风控能力要优于其他同业平台。

 

3、资金优势明显

互金平台最为关键的资金环节，360金融的融资渠道具有很大的优势，资金压力较小。公司刚成立时主要合作资金方为消费金融公司和信托公司，2017年开始360金融即广泛与城商行开展资金合作，比如南京银行、西安银行等。2018年年中开始与中国工商银行等国有大型银行合作。

 

3、规模、收入、利润增速更快

360金融依托庞大的客户群体实现贷款量的不断攀升，以贷款额为基础的服务费收入也稳步增长。360金融的主营业务收入分为四个方面，即贷款便利化促成收入、贷后服务费收入、融资收入和广告、转介服务等其他收入。其中前两项收入是360金融的最主要收入来源，统称为贷款服务，来源于公司主业消费信贷。随着平台用户数的不断扩大，360金融的贷款量和相应的服务费收入也快速增长。

截至2018Q3，公司累计贷款发放额为人民币944亿元，未偿还的贷款余额为人民币347亿元。2016年、2017年和2018年前三个季度的净收入总额分别为6万元、3.091亿元、14亿元。由于收入增速远高于成本和费用增速，剔除股权激励影响，截至2018Q3，360金融已经实现盈利。

 

截至2018Q3，360金融的贷款额达到630亿元，超过了微贷网、趣店等美股上市的其他网贷平台。贷款额增速方面，360金融的增速高达245%，也远远高于其他平台。收入方面，360金融2018年第三季度的应收环比增速为48.80%，而其他平台大部分环比增速为负。

 

4、巨头背书，品牌价值深远

孵化于360集团的360金融，较高的品牌认可助力成长。360与“BATJ”同为国内知名互联网企业，凭借360的知名度，360金融实现了快速发展。独立运营后的360金融发展很快，2018Q3的贷款量已经排在国内互金平台的第五位，仅次于“BATJ”的互金平台。360金融上市前先后共完成4轮融资，其中不乏红杉资本这样的知名创投基金。

估值比较：

根据Bloomberg的预测，美股上市的互联网金融公司平均动态市销率PS为2.3倍/1.8倍（FY18E/FY19E），平均动态市盈率PE为10.6/7.1倍（FY18E/FY19E剔除负值），考虑到公司是国内互联网巨头中第一个正式进入资本市场的互金公司，拥有较高的品牌影响力，同时增速较快，相比同业上市公司具有估值溢价有一定的合理性。中信建投国际首次覆盖给予2019年7倍的PE，相当于2019年2.6倍的PS，对应估值30亿美金。

同时，仅以截至2019年2月13日收盘的股价表现来看，360金融市值为16亿美金，已经逼近行业内在美上市公司平均市值的两倍。